Luego de tocar un máximo en dólares de 2.377 puntos a principios de enero de 2025, el S&P Merval comenzó un proceso de corrección. Así, desde dichos máximos el índice retrocedió casi un 30%, para ubicarse en niveles de 1.722. Resulta interesante analizar el comportamiento del riesgo país en el mismo período: el S&P Merval ha corregido sustancialmente más de lo que indicaría la correlación contra el riesgo soberano; algo esperable pero que también indica el potencial de upside del mercado de acciones argentino frente a nuevos drivers positivos.
Nuestra estrategia para transitar este período fue sobreponderar fuertemente oil & gas e ir reduciendo progresivamente la exposición al sector bancario. Dicha estrategia funcionó muy bien, ya que el sector bancario —con justificación— fue de los más castigados; con valuaciones que pasaron de P/BV mayores a 2,0x al actual 1,3x, mientras que oil & gas y reguladas fueron sectores mucho más defensivos.
En nuestra opinión, el próximo driver para el equity argentino son las elecciones de medio término que se avecinan. Nuestro escenario base es un triunfo del oficialismo. En dicho escenario creemos que el mercado hará una lectura con un impacto muy constructivo para el equity argentino. La convalidación por parte de la sociedad del rumbo económico iniciado con la administración Milei le debería dar el impulso que el mercado de equity viene esperando.
Más aún, frente a una temporada de balances que se avecina —y que estimamos que no se caracterizará por ser de las mejores— todo buen punto de entrada más bajo debería aprovecharse para tomar posición. El grado de éxito del triunfo del oficialismo será clave para el upside potencial del mercado de acciones.
De la misma manera, ante un eventual revés electoral del oficialismo —escenario que no es, hoy por hoy, el que arrojan las encuestas— el castigo al equity argentino sería importante. De esta forma nuestra estrategia —para aquellos inversores interesados en jugar el “trade electoral”— es comenzar a rotar la “cartera actual” a una cartera de “posicionamiento”.
Sectores con potencial de suba
Creemos que por la poca profundidad del mercado y la dinámica propia de los inversores (que toman posiciones antes de los eventos), el momento de comenzar a tomar posiciones en los sectores que creemos tendrán el mayor potencial de suba ha comenzado.
De esta forma, la cartera de “posicionamiento” queda conformada por un 35% destinado a bancos. Particularmente lo que sucede con los bancos, y la razón principal por la que decidimos aumentar su ponderación más allá de su flujo, es que hoy están cotizando en múltiplos considerablemente más bajos de los máximos alcanzados a principio de año. El aumento en los créditos que se estimaba, si bien ha sido muy significativo, todavía no se ha convertido en una explosion. De esta manera, el ROE no ha sido suficiente para sostener dichas valuaciones.
El sector bancario, que en términos de P/BV cotizaba a 2x a principios de año; hoy lo hace en torno al 1,5x. Nuestra visión es que ante una victoria del oficialismo, se regeneren las expectativas de una explosión del crédito en 2026, eso habilitaría múltiplos en valores similares a los de principios de este año. Ponemos el foco en Grupo Financiero Galicia (GGAL), Banco Macro (BMA), BBVA Argentina (BBAR) y, en menor medida, Grupo Supervielle (SUPV).
Para el resto de la cartera, mantenemos un 15% en el sector regulado, sector que viene reportando los resultados más sólidos de la temporada de balances. Con un cuadro tarifario actualizado —y un mecanismo de actualización mensual automático en marcha— permite mantener los ingresos en línea con la inflación y evitar el histórico retraso tarifario a que se ha visto sometido el sector en el pasado. Y se distribuyendo el 15% restante entre materiales (10%) y real estate (5%).
Durante la semana tuvimos la presentación de resultados de varias compañías. En primer lugar, reportó Transportadora de Gas del Sur (TGSU2) que refleja el impacto que tuvo la catástrofe climática de Bahía Blanca que afectó al segmento de producción y comercialización de líquidos. Por otro lado, Transener (TRAN) reportó un gran crecimiento en ventas y generación de caja combinado con una baja en costos; eso da, como resultado, un gran trimestre para la compañía. Por último, reportó Pampa Energía (PAMP) con un trimestre en línea con lo esperado: caída en ventas en el segmento de petróleo y gas (a pesar de un notable incremento en la producción de shale-oil), crecimiento en el segmento de generación de energía.
